深度分析FEBRUARY 23, 2010 / 10:37 AM / 10 YEARS AGO

推测：人民币汇率机制或难维持现状 升值方式引发猜想

记者 欧阳德/简森; 编译 石冠兰/郑及游

路透北京/上海2月22日电—-2005年7月中国政府允许人民币升值2.1%的几个月之後,中国总理温家宝曾说,”不会再有出其不意之举了.”

但现在,经济学家却再次讨论着一次性升值的可能性了,因为中国的通胀在上扬,出口开始恢复.

2008年中期全球金融危机恶化之际,中国政府实际上再次将人民币钉住美元,比价为6.83,以扶持出口企业并维持金融稳定性.这一过程中,面对国外对其汇率政策的批评之声,中国政府对峙之意日显.

中国看似会继续维持实际盯住汇率,但今年稍後有望发生变化.下面我们列出几种可能出现的情景.

欲浏览人民币兑美元即期汇率和一年期无本金交割远期外汇(NDF),请点选:

(link.reuters.com/zab42j)

维系实际钉住汇率制

• 可能性: 至二季度有可能

如果主张支持出口者能够政见得施,那麽除非外部需求强劲复苏,否则人民币将维持原状.商务部已重申稳定的人民币在全球金融危机时期有益于中国和世界各国.周一商务部再次表达了这一立场.

由于去年初期基数较低,几乎可以确定未来月份出口会录得双位数年度增速,但政府将看重环比数据,寻求更有说服力的复苏依据.1月环比增速发生逆转,出口较12月回落16%.

重启渐进式升值

• 可能性: 全年皆有可能

许多分析师预计,中国政府在未来几个月内有望再次允许人民币逐渐升值,因通胀压力不断增强且出口出现复苏,一年後或升值3-5%.

海外无本金交割市场美元兑人民币一年期NDF报价隐含人民币升值幅度为2.7%,而上月一项路透调查则认为年底前人民币将升值3%.

然而,渐进升值的确切模式有待讨论.

中国央行最有可能悄悄启动渐进式升值,亦有经济学家称央行或以小幅重估为起点,就像2005年7月一样,并可能扩大人民币在交易日中涨跌幅上限.目前人民币兑美元的范围是正负0.5%.

不过政治因素可能成为阻力,因中国政府不希望给外界留下其屈服于来自美国压力的印象.

类似这样的渐进升值的举措可能都会支撑亚洲货币,包括新加坡元及日圆等.

而对于商品市场及商品相关货币的影响则难以预计,因人民币升值将令进口更便宜,但也可视作收紧举措之一,或令中国经济中期增速受制.

新的汇率形成机制

• 可能性: 可能性较小,但日益获关注

经济学家建议,一种新的人民币汇率形成机制或对中国有益.

当前汇率形成机制尽管在理论上参照一揽子货币,但实际上人民币计划完全参照美元.从2005年中至2008年中,人民币兑美元渐进升值近20%,投资者一直单向押注于人民币升值.

美林经济学家陆挺提出,中国政府应仿效新加坡政府,将本币兑一篮子货币汇率维持在一个未公开的贸易加权区间内,从而为央行何时会出手干预造就不确定性.

德意志银行经济学家马骏则提倡一种”灵活爬行盯住一篮子货币”的机制,该机制亦会造成不确定性,这亦如新加坡政府所采用机制,但其每日及每月的兑美元汇价波动比较有限,以避免对企业造成伤害.

中国社会科学院的多位研究员建议,采用一种明确人民币每年将升值3-5%、且升值模式具不可预测性的政策,以打乱投机者阵脚.

一次性的大幅重估

• 可能性: 不太可能

一次性的大幅重估将违背中国政府的政策连续性承诺,且或会被国内评论人士视为对海外压力的屈服.

不仅如此,鉴于中国要求一致同意的决策模式,任何重大政策变动都要取得反对人民币升值的强硬派的同意,这限制了人民币的升值馀地.

然而,部分市场重量级机构已开始预测人民币一次性大幅升值的出现.

高盛首席经济学家本月稍早表示,中国政府或即将允许人民币升值至多5%;法国兴业银行则在周一发布的研究报告中称,预计人民币将在4月或5月升值5-10%.

理论上,一次幅度足够大的重估将令进一步的大幅升值预期受挫,从而阻止热钱流入.但若升值幅度不够,投资者或仍会抢购中国资产以期人民币进一步走升.

另一方面,若升值幅度大得足以阻止投机,则中国政府一直在努力支撑的出口企业或会遭受打击.

人民币的一次性大幅升值,或立即推动日圆和澳元等亚洲货币大幅上扬,这些货币与中国经济增长有着较高相关性.

但升值幅度越大,引发该全球第三大经济体经济增速因出口部门遭受冲击而降缓的忧虑的可能性也越大,这意味着证券和大宗商品市场或会出现负面反应.

奢侈品零售商和汽车产商等针对终端消费的企业类股则或回升,因寄望更廉价进口将推动中国需求.(完)

—译文审校 黄凯

2016-02-16

第 117 期

往期回顾

钉住美元到底需要付出多大代价？

据彭社报道，为了维持人民币汇率稳定，中国抛售了一些外汇储备。据中国人民银行网站数据，整个 2015 年中国外汇储备减少了近 5000 亿美元，这是中国外汇储备量 20 多年来首次下降。

20 世纪 70 年代，由于战争和美国国内经济疲弱，以及发达国家的快速崛起，发达国家大多放弃了钉住美元的制度，但是多数发展中国家，尤其是亚洲的发展中国家择选择继续钉住美元。1997 年亚洲金融危机爆发之后，大部分亚洲国家被迫放弃钉住美元。

一国在经历了经济动荡和政局混乱之后，施行钉住制度会比较有利于本国货币的稳定、治理国内恶性通货膨胀、稳定与其他国家的经济往来关系，也有利于提高一些经济实力不强的国家的货币的信誉和地位。但是这种制度也具有很大的缺陷，毕竟钉住汇率制度会导致一国经济政策失去独立性，因为钉住美元，就意味着美元涨，本国货币就要跟着涨；美元跌，本国货币就要跟着跌。我们先结合泰国这一案例来具体看一下。

泰国 1997 年金融危机
1984 年 6 月 30 日泰国政府宣布实行钉住“一篮子货币”的汇率制度，美元在篮子中的权重达到 80%-82%，1 美元兑换的泰铢长期维持在 24.5-26.5 水平上。可以说，泰国钉住一篮子货币的汇率制度，实际上是钉住美元制度。

1984 年至 1995 年，美元走低，泰铢实际有效汇率也大幅下降，这提振了泰国的出口竞争力，有力地推动泰国经济高速发展。在此期间，泰国的 GDP 增速每年都在 8%以上。但是好景不长，1995 年开始，美元开始快速大幅升值，泰铢的汇率跟着美元走强，这导致泰国出口受阻、逆差不断扩大，企业的出口竞争力也大幅下降。

在这种情况下，泰国本应该实行宽松的政策来刺激经济，但是为了维持钉住美元的汇率制度和抑制资本外流，泰国竟然实行了紧缩的政策，提高利率。这无疑让泰国国内贷款成本上升，企业不得不转向国外借债。1997 年泰国外债达到 900 亿美元，相当于 GDP 的 50%，仅 1997 年 6 月到 1998 年 6 月到期外债就高达 450 亿美元。

1997 年 2 月，泰铢出现第一次贬值风波，泰国用 20 亿美元的外汇储备将其稳定；1997 年 5 月 12 日，泰铢贬值风波再起，泰国动用了百亿美元将汇率稳定在 1 美元兑 25 泰铢。但是泰铢的贬值压力有增无减，1997 年 6 月底，泰国外汇储备下降 300 亿美元，彻底失去了干预外汇市场的能力。最终泰国被迫宣布放弃钉住汇率制度，实行有管理的浮动汇率制度。当天泰铢贬值幅度一度达到 30%。

太阳底下没有新鲜事：金融危机再现
（图为希罗多德雕像）（图为希罗多德雕像）
古希腊历史学家希罗多德有名言：太阳底下，从来没有新鲜事。将近 20 年过去了，美元再次走强，现在又有一些国家为了捍卫钉住美元这一制度付出了巨大的代价。受美联储加息和美国经济复苏影响，自 2014 年中期以来美元大约升值了 23%，大多数钉住美元且严重依靠出口的国家正处在危机的边缘。

中国和沙特外汇储备大幅下降
自去年 8 月份人民币突然大幅贬值之后，国外投资者预期人民币会贬值，“金融大鳄”索罗斯公然宣称做空中国，美国对冲基金大佬比尔-艾克曼也承认做空中国和沙特。

据彭社报道，为了维持人民币汇率稳定，中国抛售了一些外汇储备。据中国人民银行网站数据，整个 2015 年中国外汇储备减少了近 5000 亿美元，这是中国外汇储备量 20 多年来首次下降。

过去 18 个月内，国际原油价格大约下跌了 70%，严重依赖石油出口的沙特经济遭到重创。于是国际投资者开始大举做空沙特货币。为了支撑保住钉住美元的汇率制度，沙特的外汇储备一年之内下降了 1201 亿美元，创下 4 年新低。经济分析机构预测，2016 年沙特外汇储备还会下降 1200 多亿美元。目前沙特财政赤字在 1000 亿美元左右。IMF 预计沙特 2016 年经济增速为 1.2%，而 2015 年的增速为 3.4%。

据 Big Crunch 分析，在目前油价低迷的情况，沙特最早在 2018 年就会崩溃。

受低油价影响，去年阿塞拜疆和哈萨克斯坦已经放弃了钉住美元，2016 年有可能放弃钉住美元的国家还有科威特、阿联酋、卡塔尔、安哥拉、委内瑞拉以及阿尔及利亚，因为这些国家的外汇储备几乎都处在枯竭的边缘。

维护钉住美元的制度除了会让一国丧失外汇储备外，还会让一国丧失经济政策的独立性，后者带来损失是无法估量。这些国家若能及时放弃钉住美元或许是一件好事。

从古典金本位制度、肮脏浮动制度，到布雷顿前浮动制度、可调钉住汇率制度，再到史密森协定和浮动/钉住并存的汇率制度，世界的外汇制度在过去 200 年间不断的演变进化。每一种汇率制度都有优缺点，要根据具体的经济环境及时调整。否则，就会遭受处罚，这种处罚来自于就来自于客观的经济规律。

目前情况

因为美联储降息100点以及7000亿美元的QA，导致23号美股反复涨跌，非常不稳定。24号A股出现上涨。

需要分析一下其中缘由。

相关资料

今天看了一些视频分析：

• 刺客财经
  • 全球股市暴跌 经济新周期来临，年轻人如何战胜大变革
  • 突发！美联储降息到0！零利率也拯救不了美国经济
  • 达里奥的桥水基金爆仓？巴菲特爆亏5628亿？沪市刷新新低？
• 全球大放水！欧洲5万亿救市，日本30万亿，美国7万亿，中国呢？

有几个观点：

• 中国机会
  • 石油暴跌，世界工厂中国生产成本下降
  • 疫情原因，国外生产能力下降，优先恢复生产的中国占优
• 在中国投资机会
  • 中国未来的新基建

新基建

提及到新基建于是找了一下相关资料：

• 中央定调「新基建」：大力发展七大科技领域，5​年​3.5万亿​元投资在路上 | 机器之心

根据官方定义，「新基建」主要包含 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。

大背景

泰国的金融危机

Ref: https://zhuanlan.zhihu.com/p/79183681

• 日元涌入，短期资金虽然缓解了国际收支平衡的压力，但却恶化了外债结构，甚至使得短期外债余额超过了外汇储备，投机资金的涌入泰国破坏了国际收支结构。泰国银行从国际上借得短期资本，在国内却进行长期贷款，大量贷款流向房地产市场和股票市场，推升了房地产价格和股票价格，最终形成了资产价格泡沫。
  • 疑问：中国房地产是否充斥大量外资呢？

股市思考

最近美股大跌，Facebook谷歌这种科技股跌幅超过30%，但是中概股却比较坚挺。
这是不是说明疫情对美股影响成分比较大。

是否进入金融危机

央行副行长：全球金融危机要看三个特征，目前判定还尚早 _中国经济网——国家经济门户

中国人民银行副行长陈雨露在发布会上表示，近期国际疫情扩散蔓延，受此影响国际市场冲击加剧，西方主要经济体股市下降了30%，目前断定全球进入金融危机还为时尚早。

国际金融危机有三个特征：一是跨市场的恐慌性下跌，二是大量金融机构特别是系统重要性金融机构倒闭，第三是全球实体经济运行是否受到严重破坏。目前针对市场动荡加剧，许多市场出台应对措施，目前这些措施效果还有待观察。目前国际金融市场通过三个渠道传导：一个是悲观的情绪，第二个是通过国际资本流出传导影响，第三个是跨国企业和资产负债表恶化会传导到国内金融市场。

金融危机后，人民币钉住美元，为何

推测：人民币汇率机制或难维持现状 升值方式引发猜想 - Reuters

2008年中期全球金融危机恶化之际,中国政府实际上再次将人民币钉住美元,比价为6.83,以扶持出口企业并维持金融稳定性.这一过程中,面对国外对其汇率政策的批评之声,中国政府对峙之意日显.

这种情况下，人民币应该会持续贬值，由于人民币长期钉住美元，顺差也持续增长，导致外汇储备增加。

但是钉住美元也是会有代价的，泰国就中过枪。在美元下行时候没什么问题，上行的时候导致出口困难等问题。

钉住美元到底需要付出多大代价？_腾讯财经_腾讯网

现阶段(2020-03-23)个人财务方面

• 需要抗人民币通胀贬值
  • 黄金产品
  • 股市

大背景

从上周开始，外国新冠(COVD-19)感染人数开始快速递增，到今天已经超过中国(81078)达到87342人。累计死亡人数3193，也接近中国的3218。
因为还有像瑞士放弃指标统计、英国让全国民60%以上感染以获得群体免疫等等政策，导致疫情发展异常迅猛。
目前前三名意大利、伊朗、韩国。

因此认为国外疫情不可能短期结束，专家张文宏说，“本场疫情在今年夏天结束基本已经不可能”。
那么接下来几个月，国外的经济、社会、民生都会受到强烈的冲击。

国外未来几个月形势分析

国外在疫情影响下，生产活动会受到影响，从而生活物资相对缺少。失业、小企业破产。人民没有钱消费。

工业生产：棉花、糖、烟草、电器

中国对国外影响分享

国内投资分析

有几个产业可能比较好：

• 国内旅游产业
  • 原因
    • 旧有旅游需求积压
    • 国外旅游转国内旅游
• 生活物资生产
  • 原因
    • 主要是国外疫情导致需求增加
• 医疗器材生产
  • 原因
    • 国内防护性器材需求
    • 国外疫情应对需求

看了些知乎，据说还有一些行业不错

• 新能源汽车
  • 因为国家政策与趋势
• 医疗
  • 因为老年化

股市

1.美国联邦政府债务总额23万亿美金，全国总债务75万亿美金，股票总市值，占比GDP，达到200%，美国家庭，四分之三，没有，或者很少有储蓄，过去三十年，美国所谓的美好前景，其实都是依靠借债度日，依靠刺激世界局部地区动荡，引发世界金融市场，能源市场，汇率市场动荡，赚取盈利，依靠滥印美金，强行霸卖，让世界大多数发展中国家承受被剥削压力，成为金融奴隶。

2.美国过去十年，道琼斯指数，从2008年金融危机时的16000多点，上涨到2020年2月份的26000多点，其上涨动力，假借高科技虚假账目，假借优质教育，假借吸引世界各种人才，假借最安全生活环境，获得支撑，延续经济增长，但是，一场新冠病毒，触发金融市场高位震荡，三月，必定会碰触20000点，美国经济进入自我疗伤和自我调整周期，这是由金融市场运行规律决定的，当全世界，都没有多余资金，来支撑美国繁荣，那么，逐渐下探，寻求支撑，也是必然的。

3.过去二十年，美国滥发纸币，购买全世界商品，尽管有专业财经人士，用二战发生时，美国战争总动员，恢复各种产能，来进行类比，但是，美国经济发展周期不同，世界格局不同，美国承受债务危机不同，如果美国再滥发国债，想帮助渡过危机，世界上，还有哪些国家和地区，承接美国输出？

4.现在，就看这次疫情，影响美国社会生态层面，现在是大学，出现线上教课，或者放假推迟春假入学，纽约州某一个地区，发生封闭围城，这种操作，是否影响其它十四个人口超百万的大城市，硅谷和西雅图的IT行业，已经回家办公，当美国其它行业，也采取停工，停市，应对逐渐严重的疫情，对于没有高储蓄率的美国普通家庭，无疑是一种更大的债务危机和次生灾难。

5.结语：很难预测，是否导致大量美国家庭破产，但是重创美国金融市场经济，已经是毋庸置疑了。结果，就是世界格局，重新规划，美国风光不再！

• 指标
  • 债务占比
  • 国民储蓄
  • 股市溢价

美国疫情成为最重要的疫情点，目前每日新增感染人数5800多，累计两万多人感染，而且估计还有很多没有得到检测。
这种情况下美国疫情正在上行，必将影响股市。需要分析一下具体影响，以及投资策略。

美韩货币互换

黄金

地产

最近浏览了大量的国内外工作对比、税收、包裹、生活、发展，以及准备资料：英语、算法、面经等

于是乎，可以整理一下看到的内容，以便随时Review参考：

新年年初开始，接收到一些关于US工作相关的介绍。好像是1月16号开始关注的知乎《美国旧金山湾区的生活是怎样的？》

美国工作与中国工作的对比：

美国：

• 优点
  • 生活
    • 汽车便宜，宝马奔驰特斯拉随便买
    • 物价特别是食品相对便宜，生活条件好
    • 开飞机、跳伞潜水、滑雪随便玩
  • 工作
    • 没有996
    • 收入美刀10万起步
    • 科技行业发达，进入大厂能转行也能学到不少东西
    • 35岁不辞退
  • 学习
    • 大学资源不错
    • 有时间发展业余技能
• 缺点
  • 生活
    • 房价过高
    • 房租高
    • 纳税过多，湾区40%税，10万刀到手六万，一年不会剩多少钱
    • 枪支管理问题、
    • 面临签证问题、绿卡问题
  • 工作
    • 亚裔非优等，有天花板
    • 工作好不如阿三吹得好
    • 随时被解雇

目前来看，由于税收问题，导致跟国内基本差不多package，可能剩下的钱会更少。
但是也不应该全盘否定，在做前端同时能做转行，非微软莫属。而且有很多office，可以快速transfer。
那么剩下的事情就只有一件了，刷题，至少刷到300道题以上。当然英语也应该补一些。
目前50题，预计在4月10号前刷到300题，那么每天至少刷8-10道题，一道题20分钟算，至少要留3个半小时全力刷题。

写这个文章的时候已经踏入2020年，依旧对2019作一些回顾。

在2019伊始，贸易战依旧，本以为2020年前能解决这个事情。
以目前的情况来看，即便特朗普下台，中美贸易战会依旧，表现为谈判与战争的持久更替进行。
美国也正式进入了本命周期，制造业被碾压，本土制造生产力缺失。为了挽回美国利益，作为强势方必须从战争中捞取好处。

玩啥项目

2019年玩了两个比较好玩的项目，8月生日前的跳伞，10月的潜水AOW考证。

2020年希望玩一下滑雪、蹦极、飞机、滑翔伞、冲浪、溜冰 and so on.

学业上

2019学业上比较惨了，啥都没学成，好像就看了几本书。大体形成了一些对待经济的看法，能接触到像量化交易这种技术还是比较不错的。

2020年多挖掘一些好玩的事情，花更多时间深入研究。

形势看法

中国整个重心依旧是之前的几大块：楼市、贸易战、股市

不一样的是，通过这么一轮楼市的投资，整个居民储蓄降了不少。很多人转而降低生活预期，购买力也相应下降。

最明显的是车企、由于购买力导致的车企业绩大量下滑。

中美的贸易战，导致中国出口到美国商品下滑。不少企业到美国的订单少了，整个生产都停止了。

一波企业业绩进入了寒冬，开始裁员、压迫员工待遇。

活动项目指标与目标

最近在从事活动类项目，就像大多数互联网项目一样，活动类项目主要目标是拉DAU、MAU。

由此衍生出来的整个应用的GDP拉动。当然，这个是主要目标，也是衍生目标。

如何衡量一个活动产品是否足够优秀，足够吸引用户，足够产品与商业化结合。

怎么去看ROI

很关键的衡量指标是ROI，这个指标会说明很多问题。我们先看一下ROI计算：

ROI=(收入-成本)/投入*100%

体现的是投入的回报比。等于1，说明活动收入支撑起活动开销，低于则需要额外补贴，高于则获得额外利润。

活动类项目，所谓的根基，就是一个较高的ROI，可以不大于1，但是要相对接近，不能太低。

为什么低于1，还有人愿意做这个事情。因为我们单纯算活动带来的收入，这块收入在整体收入不算大。

比如我卖货收入了3000，其中有1000是生产费用，1200是平台广告&抽佣费用，500是推广费用，剩余300才勉强算到活动收入。

但是这个活动为了这3000，投入(比如给消费者积分换钱)了1000，那么活动的ROI是300/1000=0.3。

0.3是一个很低的数字，说明这个活动是需要额外投入才能维持。那么为什么还会持续投入呢。

1. 活动项目拉动整体收入(GDP)，产出利润

从大盘上来看，整体的收入其实是1200，这个是因为这个活动拉动的收入，实际利润会有200，当然如果ROI更高，整体的利润会更高。

2. GDP是电商的关键业绩指标

像JD这种长期亏损的公司，依旧能吸引投资，是由于其庞大的GDP，支撑投资者“前期亏损投入是值得”的观点。

电商平台大量GDP表明其生命力与卖货能力。

3. 活动项目留存作用

通过留住用户在平台活动上活跃，让用户花更多时间在整体平台上。意思是，一个用户如果每天都来玩这个游戏，那么他很大概率不仅仅只玩了就走。

而是之后会继续停留在平台逛其他频道。

这个作用不容忽视，也就DAU、DMU，这也是活动类的关键指标。通过高DXU潜在性能带动整个平台的GDP。

4. 活动项目拉新作用

另外，平台需要越来越多的血液，活动做得更成功拉动的用户越多，就越有可能吸引到平台外的新用户来体验。这个作用也是非常关键。

电商公司的财报上通常会有一项很多分析者或者业绩报表都会展示的指标：获客成本

活动通过维持其良好运作，就能通过“副作用”拉到更多新的用户，有点相当于变相的免费获客。
但事实上活动类的投入其中一部分目标会有获客，所以活动类的投入其中一部分也会算在获客成本上。

整体来看，整个电商平台运作就是流量运营与卖货的过程。打个不太恰当的比喻，优秀活动项目就像鲶鱼，会促进推动整个平台运作。

活动是宝贝还是吸血鬼？

看到活动这么多好处，但是是不是一点问题都没有，疯狂开活动就行了？

首先，我们需要一个方式去衡量一个活动的好坏。平台的流量即金钱，怎么确保这个活动放平台上是一个吸引人驻留的宝贝还是不断吸取平台流量的吸血鬼呢。

这需要提及活动的另外一个指标：次留，尤其是新用户的次留。计算公式：

新用户次留=昨天新玩的用户今天到来的数量/昨天新玩的用户数量

说明的是活动是否能给到用户一个明确的心智，让用户理解并第二天还想着来玩。

一般来说，如果没有明显入口，让用户自己传播的次留，会比平台有入口的次留要低。因为第二天没有平台这个资源帮助你提醒那部分用户重新回来。
全靠活动自己吸引用户的能力。

越高的次留，说明这个产品做得越吸引用户，能持续为平台带来活跃度与流量。反之就是一个吸血鬼活动。

后续

这个主题其实没有那么简单，篇幅关系，后面可能会谈论到活动的交互与用户社交的关系。为什么活动能带来上述效果的一些内因与关联。

2019年第三季度，随着贸易战和美国债务危机，导致全球通货紧缩氛围。

很多人会觉得通货紧缩情况下，现金为王，稳定好工作就行。

但是感觉行动比非行动要好，能预测未来发生什么，然后有应对措施，说不定会遇到不少机会。

以往创造巨大成绩的老板，拿到社会大比例资金。但是社会不会一直让他们占有这么大社会影响力，他们的资金会随着时间慢慢贬值。

所以大佬们，都会买黄金，资产。比如很多大佬会买香港的房地产、家里会屯黄金。

黄金是非常保值的，但是也不一定绝对保值，因为黄金矿还是会慢慢开采变多。但是比特币不会，因此在这个时候，屯比特币至关重要。

另外，房地产是社会资源，非常保值，但是也需要看政策以及相关环境变动。在好地段升值空间大，受环境影响也大。