2016-02-16
第 117 期
往期回顾
钉住美元到底需要付出多大代价？
据彭社报道，为了维持人民币汇率稳定，中国抛售了一些外汇储备。据中国人民银行网站数据，整个 2015 年中国外汇储备减少了近 5000 亿美元，这是中国外汇储备量 20 多年来首次下降。
20 世纪 70 年代，由于战争和美国国内经济疲弱，以及发达国家的快速崛起，发达国家大多放弃了钉住美元的制度，但是多数发展中国家，尤其是亚洲的发展中国家择选择继续钉住美元。1997 年亚洲金融危机爆发之后，大部分亚洲国家被迫放弃钉住美元。
一国在经历了经济动荡和政局混乱之后，施行钉住制度会比较有利于本国货币的稳定、治理国内恶性通货膨胀、稳定与其他国家的经济往来关系，也有利于提高一些经济实力不强的国家的货币的信誉和地位。但是这种制度也具有很大的缺陷，毕竟钉住汇率制度会导致一国经济政策失去独立性，因为钉住美元，就意味着美元涨，本国货币就要跟着涨；美元跌，本国货币就要跟着跌。我们先结合泰国这一案例来具体看一下。
泰国 1997 年金融危机
1984 年 6 月 30 日泰国政府宣布实行钉住“一篮子货币”的汇率制度，美元在篮子中的权重达到 80%-82%，1 美元兑换的泰铢长期维持在 24.5-26.5 水平上。可以说，泰国钉住一篮子货币的汇率制度，实际上是钉住美元制度。
1984 年至 1995 年，美元走低，泰铢实际有效汇率也大幅下降，这提振了泰国的出口竞争力，有力地推动泰国经济高速发展。在此期间，泰国的 GDP 增速每年都在 8%以上。但是好景不长，1995 年开始，美元开始快速大幅升值，泰铢的汇率跟着美元走强，这导致泰国出口受阻、逆差不断扩大，企业的出口竞争力也大幅下降。
在这种情况下，泰国本应该实行宽松的政策来刺激经济，但是为了维持钉住美元的汇率制度和抑制资本外流，泰国竟然实行了紧缩的政策，提高利率。这无疑让泰国国内贷款成本上升，企业不得不转向国外借债。1997 年泰国外债达到 900 亿美元，相当于 GDP 的 50%，仅 1997 年 6 月到 1998 年 6 月到期外债就高达 450 亿美元。
1997 年 2 月，泰铢出现第一次贬值风波，泰国用 20 亿美元的外汇储备将其稳定；1997 年 5 月 12 日，泰铢贬值风波再起，泰国动用了百亿美元将汇率稳定在 1 美元兑 25 泰铢。但是泰铢的贬值压力有增无减，1997 年 6 月底，泰国外汇储备下降 300 亿美元，彻底失去了干预外汇市场的能力。最终泰国被迫宣布放弃钉住汇率制度，实行有管理的浮动汇率制度。当天泰铢贬值幅度一度达到 30%。
太阳底下没有新鲜事：金融危机再现
（图为希罗多德雕像）（图为希罗多德雕像）
古希腊历史学家希罗多德有名言：太阳底下，从来没有新鲜事。将近 20 年过去了，美元再次走强，现在又有一些国家为了捍卫钉住美元这一制度付出了巨大的代价。受美联储加息和美国经济复苏影响，自 2014 年中期以来美元大约升值了 23%，大多数钉住美元且严重依靠出口的国家正处在危机的边缘。
中国和沙特外汇储备大幅下降
自去年 8 月份人民币突然大幅贬值之后，国外投资者预期人民币会贬值，“金融大鳄”索罗斯公然宣称做空中国，美国对冲基金大佬比尔-艾克曼也承认做空中国和沙特。
据彭社报道，为了维持人民币汇率稳定，中国抛售了一些外汇储备。据中国人民银行网站数据，整个 2015 年中国外汇储备减少了近 5000 亿美元，这是中国外汇储备量 20 多年来首次下降。
过去 18 个月内，国际原油价格大约下跌了 70%，严重依赖石油出口的沙特经济遭到重创。于是国际投资者开始大举做空沙特货币。为了支撑保住钉住美元的汇率制度，沙特的外汇储备一年之内下降了 1201 亿美元，创下 4 年新低。经济分析机构预测，2016 年沙特外汇储备还会下降 1200 多亿美元。目前沙特财政赤字在 1000 亿美元左右。IMF 预计沙特 2016 年经济增速为 1.2%，而 2015 年的增速为 3.4%。
据 Big Crunch 分析，在目前油价低迷的情况，沙特最早在 2018 年就会崩溃。
受低油价影响，去年阿塞拜疆和哈萨克斯坦已经放弃了钉住美元，2016 年有可能放弃钉住美元的国家还有科威特、阿联酋、卡塔尔、安哥拉、委内瑞拉以及阿尔及利亚，因为这些国家的外汇储备几乎都处在枯竭的边缘。
维护钉住美元的制度除了会让一国丧失外汇储备外，还会让一国丧失经济政策的独立性，后者带来损失是无法估量。这些国家若能及时放弃钉住美元或许是一件好事。
从古典金本位制度、肮脏浮动制度，到布雷顿前浮动制度、可调钉住汇率制度，再到史密森协定和浮动/钉住并存的汇率制度，世界的外汇制度在过去 200 年间不断的演变进化。每一种汇率制度都有优缺点，要根据具体的经济环境及时调整。否则，就会遭受处罚，这种处罚来自于就来自于客观的经济规律。